发布日期：2025-03-09 06:42 点击次数：84
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（以下本体从东吴证券《量贩一日沉，万辰扶摇直上》研报附件原文选录）万辰集团(300972)投资要点零食量贩业态朝气忻悦，头部两强风物已定。1）行业处于高速发延期，2020年至2023年零食量贩门店数目从1000多家加多至2万家以上，销售规模从60亿元加多至700-800亿元。纵容至2024年10月，头部两大品牌（“鸣鸣很忙”和“万辰集团”）的门店数目均粉碎万家。据高德舆图数据，纵容至2024年11月底前10大品牌共有门店数目3万家，比较年头加多约1万家。2）头部品牌市占率抓续进步权贵，新开门店大多由头部品牌孝敬。据高德舆图数据，2024年3月至2024年11月CR2从59%形成70%，“鸣鸣很忙”和“万辰集团”本年以来分辨净增约6500和5000家门店，孝敬了行业大部分门店增量。转型量贩，营收起飞，2024年收入规模将翻新高。1）营收：公司2022年底开动切入零食量贩赛谈，每个季度齐保抓翻倍以上的增长，2022年末公司营收为5.5亿元，2024年前三季度也曾收场营收206.1亿元，收场大幅增长。2）利润：由于前期存在基础要津投资，以及少数激动职权占比较高，消亡归母净利率较低，但呈现逐季改善的趋势。3）营运宗旨：2024年以来公司的存货盘活率、应收账款盘活率、应对账款盘活率抓续优化，商量性现款流/净利润的比例在2024年也有显然进步。不竭开店平定逾越上风，规模效应定期放大。1）门店数目：纵容至2024年10月底门店数目也曾粉碎万家，中性预期下预测2025年年底门店数目可达1.4万家。2）单店营收：2024年公司年化单店营收（报表端）预测在400万元傍边，中性预期下咱们假定2025年保抓在380万元。3）营收和利润：2024Q2-Q3公司零食量贩业务的净利率达到2.1%，中性预期下预测2025保管该水平。连合门店数目和单店营收，不错酌量出中性预期下2025年公司零食量贩业务的营收为475亿元，对应商量净利率为10.9亿元，假定归母净利润占净利润比例不变（2024Q3为41%），对应归母净利润为4.5亿元。量贩硬扣头永生命周期，门店业态仍有升级空间。快速开店是当今零食量贩行业各个品牌的紧要标的，咱们预期光辉年行业门店数目冉冉实足之后，优化门店模子、探索新业态会成为下一阶段的要点。行业中非头部品牌因为开店放缓也曾开动尝试新的门店业态（比如零食有鸣），头部的赵一鸣也开动探索新门型。咱们以为万辰集团光辉年很概况率也会开动摸索新兴门店业态。零卖行业规模效应的壁垒比较权贵，门店规模达到一定体量后，头部品牌相对有资金和东谈主才实力来进行下一步升级。盈利预测与投资评级：咱们以为公司成长性优秀，当今估值低于行业平均水平，估值有高潮空间。预测2024-2026年公司营收分辨为308/481/576亿元，同比增长231%/56%/20%；归母净利为2.1/4.6/6.7亿元，同比增长358%/114%/47%；对应PE为61/28/19X。初度袒护，赐与“买入”评级。风险辅导：食物安全问题，行业竞争风险，住户消吃力复苏不足预期。
